美國減稅為何刺激美股上升

美國減稅刺激美股上升，但這是短期效果，要面對長期財赤。中國是否減稅，也要看貨幣供應。

美國參議院繼衆議院後在十二月二日通過了《減稅和就業法案》；兩院將合併各自通過的法案文本，估計在新年前後會交總統特朗普簽署生效。

特朗普減稅和及後可能廢除的奧巴馬醫改都屬於美國財政政策的舉措，涉及到美國國內的第二次分配問題。美國是資本主義國家，政府政策容易向資本利益傾斜。而特朗普減稅可以直接增加企業的盈利、保留盈餘和股票淨值，增加的生產性資源又會給美國企業帶來活力，有利國內投資和消費。此外，減稅和其他獎罰性措施也可以讓部分美國在海外資金回流本國，從而改善美國工人在國內的就業環境。縱然減稅的直接得益者是私人部門和中、高收入居民，減稅反過來在二零一八和一九年等也能支持美國GDP、就業和通脹較有力地上浮。

美國經濟的「盎格魯│薩克遜」模式，或稱新美國模式強調經濟增長，證券市場表現對投、融資和消費有顯著的影響。近來美國股市對稅改的反應正面，股市指數多日創新高。把美國的經濟模式、稅改、正在醞釀著新的經濟增長點以及股市指數是經濟的領先指數等一併考慮，會認為當前美國股市指數高處不算高；而在另一方面，也可能感到指數位高勢危，調整壓力是會有的。

減稅是美股興旺基礎因素

寬鬆貨幣環境下出台的特朗普減稅更是當前美國股市興旺的一個基礎性因素。在貨幣環境方面，特朗普與列根上台時候所面對的經濟形勢很不一樣：在列根上台時的一九八一年，美國聯邦基金利率是雙位數字，在當年六月甚至達到了百分之十九點一的水平；在列根的整個總統任期內，聯邦基金利率大抵都在六厘以上，當時的美國利率水平與量化寬鬆後貨幣政策逐步調整的今天是完全兩回事。而在一九八二年，道瓊斯指數才重上一千點；一九八七年初破兩千點，同年十月有「黑色星期一」，年底又再次重上兩千點。

以史為鑑，抬頭會看到道瓊斯指數未來一段時期的趨勢，俯首則可能慨歎「高處不勝寒」的危機。

近些年，在討論環球資產泡沫的時候，人們往往容易同時提到美國股市和中國樓市。這兩國的不同資產市場卻有某些共同點，那就是所涉資產價格比實體經濟、工資和商品價格上漲要快得多，那又都與美中兩國寬鬆的貨幣環境有關。

世界第一大經濟體美國行將減稅，而第二大經濟體中國是否跟隨是不少人關注的問題。在這個問題上，應該看到一國政府財政政策改變往往比不上貨幣政策改變對其他國家的影響那麼大和直接。

美元是當今世界最通行的貨幣。許多國家，特別是亞太等發展中國家的貨幣往往與美元有不同程度的掛鈎；而不論是否與美元掛鈎，美國利率的升降或貨幣政策的重大變化都可能通過匯率機制影響其他國家的利率，相關的影響往往會很迅速。例如美國利率上升，其他國家的利率如果不上升，本國貨幣對美元的匯率就可能貶值等等。

然而，稅收等財政政策目標卻會因為不同國家在不同的時期而有所區別。當前，特朗普減稅是為了促進經濟增長。但稅率水平不是一個國家投資吸引力及其企業競爭力的唯一看點，經營成本、科技創新、生產力、投資來源國和目的地的經濟和營商環境等都能影響投資的意欲。

關鍵是生產力及競爭力

縱然廢除了奧巴馬醫改，減稅和特朗普政府增加軍費支出卻還是可能使得美國財政赤字在減稅後的三年內每年平均增加四千億美元。因此，從長遠來看，減稅的可延續性存疑。而我們也可以說利用稅收來促進經濟增長是治標，特別短期內的成效會是如此。需要治本還得進一步提高企業的生產力和國際競爭力，那才是檢驗特朗普稅改績效的關鍵。

在中國，國企上繳利潤是政府財政收入的一個組成部分。在過去的一些年裏，中國由於國有企業上繳利潤，雖然政府稅收低於GDP增長，財政收入卻高於GDP增長。從這個角度來看，中國政府減稅的可操作空間比美國政府大，也可能有那個意願；但中國以及其他國家或地區政府是否亦步亦趨地跟隨美國減稅卻又是另一回事。

中共「十九大」前後，中國宏觀經濟政策的一個重要轉向是兼顧經濟持續增長和公平分配。在實體經濟持續擴張的當下，中國近年廣義貨幣供應增長速度正在下調；按此趨勢，中國短期內將可能實現廣義貨幣增速低於實體經濟漲幅的態勢。在那樣的貨幣和經濟環境下，中國房價回調可能伴隨著實體經濟增長，而當地股市指數有上浮壓力，卻也難以亢奮。除了資本項下的外匯管制和資本對外投資必須面對新的風險外，中國房價可能的調整也將抑制其資本外流，而不需要僅僅靠減稅等手段把資金留在國內。

在多國或地區稅率趨降和超低利率趨升的情況下，美中等國或地區資產市場的表現既異亦同。「異」是指價格和成交波動的不一致性，「同」則是由於各國資產價格都受制於各自經濟條件、以及財政和貨幣政策的使然。而在觀察減稅對資產價格和整體經濟影響的同時，也需要看貨幣供應的現狀和變化。

亞洲週刊 吳幼珉，香港時事與財經評論員。